來源：中國銀河宏觀
事件：4月4日，在美國宣布加征“對等關稅”之后，中國作出果斷響應，對美國霸權行為進行一攬子對等反制。
中國的反制措施可以歸納為以下四個方向：
1、 以身作則對抗美國單方面的霸權行為。在其他國家徘徊之際，中國率先打出對美國的“逆全球化”進行強有力反制，有助于在全球形成模范效應。參考2019年波音空難事故后，中國率先暫停波音737max8商業運行，后續印尼、新加坡、印度、土耳其、韓國、歐盟、澳大利亞等地相繼禁飛。
2、 稀土出口管制，打蛇打七寸。根據美國地質調查局的統計，2022年我國占到全球稀土產量的70%。稀土在高科技產業中的應用十分廣泛，從芯片、手機到傳感器、高端材料和精密儀器，甚至國防工業都需要大量的稀土元素。此前我國對鎵和鍺的出口管制就造成了美國高端制造的供應鏈危機，F-35戰斗機生產因稀土供應不足遭遇障礙，而特朗普剛剛宣布的美國六代機F-47對稀土的需求更為迫切。
3、 精準打擊特朗普的農業票倉。美國農村和農業企業是特朗普重要的票倉和政治獻金來源。我國農業進口依賴度看似較高，但實則屬于可替代性較強的初級產品。這意味著，加征關稅以及對不法美國企業進行打擊，對中國影響相對較小，但讓特朗普直接面對自己的選情以及金主的壓力。
4、 通過出口管制和不可靠實體清單，打擊科技和軍工企業。在中美科技競爭不斷加劇的情況下，美國科技企業通過政治游說和捐款等手段，讓美國政府出臺多種措施限制我國科技發展。而我國通過稀土出口管制、以及不可靠實體清單和出口管制清單，精確對違反國際規則、損害中國企業利益的美國實體進行制裁，一方面是維護國家利益和國際規則的重要舉措，另一方面迫使特朗普重回談判桌。
中國對美國進口依賴度較高或進口絕對金額較大的行業（詳見圖1）：
1、 電氣機械、高端儀器等高科技產品（如半導體設備、元器件、光學、核反應堆等），雖進口依賴度相對較低，但進口絕對金額大，對國產替代、自主可控提出更高要求。
2、 航空器，2024年124億美元進口中有一半來自美國，大額加征關稅對法國和國產大飛機形成利好。
3、 農產品（大豆、動植物油等），有一定依賴度且屬于必需品，短期可能形成一定漲價邏輯，但有可替代進口國（阿根廷等）。
4、 汽車、化工、塑料、藥品等行業亦可能造成小幅擾動。
對中國經濟和政策的影響：與美國不同的是，對美國加征關稅對于中國較難造成通脹壓力。一方面，我國對美國進口依賴度低（2024年約為6%），且大多為高技術產品（向居民生活傳導弱），或初級產品（可替代性強）。以中國從美國進口金額較高的原油為例，中國宣布反制之后，油價反而進一步大跌，更多的反應的是總需求下降而非進口成本上升。因此，我國反而面臨一定物價收縮壓力。對于經濟而言，從“凈出口”視角，理論上對外加征關稅對于GDP的拖累幅度不大，但考慮到美國進一步制裁的風險提升，總需求收縮的壓力進一步凸顯。我們認為4月政治局會議加碼內需的概率進一步提高，涉及工具金額或有1.5~2萬億元。目前已宣布尚未完全落地的逆周期政策包括育兒補貼、加力實施城中村改造等將加速落地，未來的儲備工具還包括“兩新”“兩重”擴圍擴容、服務消費補貼、加大商品房收儲力度等。東穩西落的視角下，我國貨幣政策寬松預期也將打開，全面降準降息或在二季度到來，針對美國新一輪加征關稅，央行也有可能創設穩外貿的結構性貨幣政策工具予以支持。
對大類資產影響：
中國權益：特朗普“刮骨療毒”的做法加劇了全球經濟的不穩定，但國內大循環的完備性足以讓中國在全球“比差邏輯”下相對美國具有核心優勢。我們認為，關稅對于中國經濟增長的影響不可避免，但“充足的儲備工具和政策空間”能夠在關鍵時刻形成有效對沖，基本面有望保持穩定，中國股票市場也將保持回升向好勢頭。短期內，“加征-反制-再加征-再反制”對于權益市場將造成較大困擾，防御主題表現更優（必選消費、金融等）；中期視角，以確定性擁抱不確定性，內需、硬科技仍是主線。中國固收：比差邏輯下，美聯儲降息概率和幅度都大幅提升，前期對我國貨幣政策制約較強的中美利差反而收窄，二季度有望迎來全面降準降息。雖然基本面偏弱和增量財政政策預期形成對沖，但短期避險情緒較強，債市做多勝率提高，10年期國債收益率或階段性下探至1.6%下方。
美國權益：粗放加征關稅將導致美國經濟面臨滯脹壓力，總的來說，我們認為，“滯”的壓力大于“脹”的壓力。對外加征和外部反制對于美國GDP的沖擊約為1.6個百分點，美國經濟陷入衰退的概率進一步加大。加征關稅對于美國CPI也會造成一次性沖擊，但總需求下降也會形成一定通縮效應，“脹”的壓力不足以影響美聯儲的降息步伐。美股將在“加征-反制”、經濟衰退、通脹反彈等不確定性因素的陰霾下持續調整，直至貨幣政策轉向寬松、國內減稅等刺激政策落地，下半年的機會優于上半年。
美國固收：短期“脹”，長期“滯”，10年期美債有下行空間，年內低點有望達到3.7%。
匯率：對人民幣的沖擊將弱于2018年，短期人民幣可能圍繞7.3震蕩。我們認為，中美利差仍然是美元兌人民幣匯率保持基本穩定的堅實基礎，匯率定價將從貿易視角（經常賬戶順差）轉向更加綜合的基本面視角（經濟韌性）。日元在避險邏輯下有望走強。
商品：總需求弱+風險偏好弱仍是“混沌時期”的行情主線。原油、賤金屬較難形成系統性機會，黃金在不確定性下依然有一定配置價值。當然，我們需要提示的是，美股的持續下跌可能會導致美國市場重蹈2020年的流動性沖擊，包括黃金在內的所有風險品種可能都面臨較大調整壓力，建議密切關注FRA-OIS利差、VIX等指數情況。
風險提示：1. 國內經濟復蘇不及預期風險 2. 國內政策落實不及預期風險 3. 海外財政政策意外緊縮及經濟衰退的風險 4. 各國加大反制力度導致美國經濟衰退的風險 5. 全球貿易戰加劇導致世界經濟下行的風險
本文鏈接：http://m.020gz.com.cn/news-14-8295-0.html對等關稅，對等反制！一文看懂哪些自美進口商品會受影響，大類資產影響解讀
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