受美國關(guān)稅風暴影響，清明節(jié)假期外盤貴金屬市場出現(xiàn)大跌，帶動內(nèi)盤貴金屬市場節(jié)后開盤大跌。周一，國內(nèi)滬金期貨主力合約收跌2.85%，至718.18元／克，滬銀期貨主力合約開盤跌停，之后打開跌停板，當日收跌9.03%，至7617元／千克。
南華期貨貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩告訴記者，在全球大類資產(chǎn)普跌背景下，貴金屬市場亦出現(xiàn)跟跌行情。其中，白銀因具備更強的工業(yè)屬性，對衰退恐慌更為敏感而出現(xiàn)大跌行情。
“特朗普加征對華及多國關(guān)稅，引發(fā)全球供應鏈重構(gòu)擔憂，大類資產(chǎn)出現(xiàn)普跌，市場流動性恐慌加劇。”國信期貨首席分析師顧馮達表示，清明假期期間，納斯達克指數(shù)累計下跌11.44%，標普500指數(shù)下跌10.53%，這些高彈性的風險資產(chǎn)大跌，抽取了其他易變現(xiàn)品種的流動性，導致金銀市場出現(xiàn)下跌。
一德期貨貴金屬分析師張晨表示，從歷史經(jīng)驗看，衰退恐慌下的市場資產(chǎn)表現(xiàn)更類似于流動性危機早期，市場恐慌源自經(jīng)濟層面受到超預期的沖擊及對美聯(lián)儲“按兵不動”可能低估衰退風險的情緒負反饋，對應表現(xiàn)為除美債之外的大類資產(chǎn)遭到拋售，而貴金屬表現(xiàn)偏弱，顯示出衰退交易的特征。
與本輪資產(chǎn)波動相當?shù)纳弦淮嗡ネ丝只烹A段應屬2020年2月的新冠疫情時期，在這一階段，比較確定的資產(chǎn)走勢為美債、金銀比價的多頭趨勢及美元和全球股市的空頭趨勢。
總體來看，中信期貨研究所宏觀資深研究員朱善穎表示，在全球市場衰退恐慌出現(xiàn)共振的背景下，流動性擠兌使得黃金同步下行，類似于2020年3月的共振下跌行情。黃金雖是避險資產(chǎn)，在流動性沖擊下也會面臨無差別拋售的風險。白銀受到關(guān)稅政策帶來的衰退預期影響，表現(xiàn)出更大的下跌彈性。
“上周五晚間公布的美國3月非農(nóng)就業(yè)報告凸顯經(jīng)濟韌性，疊加美聯(lián)儲主席鮑威爾講話，判斷貨幣政策合適路徑為時尚早，美聯(lián)儲不需要著急降息，澆滅市場對美聯(lián)儲降息救市的幻想，美元指數(shù)走升也令金價承壓回落。”夏瑩瑩表示。
事實上，張晨表示，上周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場依然穩(wěn)健且薪資通脹擔憂有限，這本應提振市場風險偏好，安撫市場擺脫衰退恐慌，但實際效果有限。他認為，這主要源于美聯(lián)儲主席鮑威爾沒有明確地安撫市場，其講話重點提到了超預期的關(guān)稅政策對經(jīng)濟的影響將比之前預期的要大，特別提到通脹風險，可能會掣肘美聯(lián)儲后續(xù)的降息行動，這在一定程度上加大了市場的擔憂。
在朱善穎看來，盡管鮑威爾對降息的態(tài)度相對謹慎，但在關(guān)稅政策升級的悲觀預期下，市場對強勢非農(nóng)和鮑威爾的“鷹派”態(tài)度有一定忽視。截至4月6日，F(xiàn)ed Watch顯示年內(nèi)降息預期已經(jīng)提升至4次共100BP，年內(nèi)首次降息仍有望在6月發(fā)生。她建議繼續(xù)關(guān)注美國基本面及通脹數(shù)據(jù)，二季度基本面邊際走弱可能帶來美聯(lián)儲口風的變化。
張晨認為，后續(xù)需重點關(guān)注美股及其與美債、美元的相關(guān)性，如果市場的衰退恐慌緩和，美元、美股反彈，美債利率同時反彈，商品價格完成修復。而一旦恐慌情緒加劇，引發(fā)流動性危機，需重點關(guān)注美債和美元多空趨勢是否發(fā)生切換。他預計衰退恐慌會隨著市場自發(fā)修復而趨緩，此階段美聯(lián)儲干預的概率不高；而一旦轉(zhuǎn)入流動性危機，美聯(lián)儲大概率會加碼寬松，以應對極度悲觀的市場與經(jīng)濟前景。
參考歷史經(jīng)驗，張晨表示，在市場衰退恐慌階段之后，貴金屬會形成一個階段性低點，最差的情形無外乎后續(xù)疊加流動性危機，但二者都屬于短期沖擊性因素，無法在逆全球化背景下扭轉(zhuǎn)貴金屬重心上移的中長期走勢。“結(jié)合當前價格走勢，我們認為，黃金的調(diào)整是日線級別，至多為周線級別，白銀技術(shù)面相對悲觀。”張晨說。
朱善穎認為，在流動性沖擊消化后，二季度黃金走勢依舊維持樂觀。在關(guān)稅、裁員等組合政策的負面影響下，美國經(jīng)濟基本面預計延續(xù)邊際走弱的趨勢，滯脹交易預期將不斷實現(xiàn)，二季度年內(nèi)首次降息有望落地，流動性將邊際轉(zhuǎn)寬。從長期來看，黃金上漲的大周期得益于美元信用收縮周期的延續(xù)，美國債務超發(fā)的現(xiàn)實、逆全球化下去美元化需求的延續(xù)、中美科技領(lǐng)域競爭格局的逆轉(zhuǎn)，有望推動黃金價格中樞長期穩(wěn)步上移。
顧馮達表示，盡管短期市場波動加劇，但中長期來看，黃金的避險屬性及在經(jīng)濟不確定性中的支撐邏輯依然強勁。目前全球央行和金融機構(gòu)持續(xù)增持黃金，預計2025年央行將繼續(xù)引領(lǐng)黃金需求，為金價提供重要支柱。此外，特朗普的關(guān)稅政策及對地緣政治的干預或進一步導致美元信用降低和通脹上行，若特朗普的競選承諾全部兌現(xiàn)，或?qū)⒔饍r持續(xù)推向新高。
白銀方面，朱善穎表示，在關(guān)稅政策帶來的衰退沖擊疊加流動性擠兌的共振利空下，短期價格預計延續(xù)弱勢，工業(yè)屬性的壓制占據(jù)上風。中期基于看多黃金的前提，她對白銀走勢持謹慎樂觀的觀點，但考慮到宏觀需求仍處于弱周期，且二季度海外衰退預期進一步加強，以及白銀貨幣屬性偏弱、光伏用銀的拐點臨近等不利因素，金銀比值或仍處于高位，白銀價格向上的彈性有限。
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文章來源：期貨日報
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